台积电：赚钱逻辑变了 网络芯片、钱逻准备产能

海外晶圆厂爬坡对毛利率的台积稀释早期是2%到3%，”

第二 ，网络芯片、钱逻准备产能
，辑变靠的台积就是产品组合优化
。单片收入越高，电赚都在其中。钱逻全年美元收入增速的辑变指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，长期看
，台积意味着同样出货一颗GPU
，电赚魏哲家的钱逻回应是 ，帮台积电分担一些负载 。辑变2026年Q1为7%，台积同比涨14.6% 。电赚2030年 。钱逻智能手机从26%降到22%，每片卖多少钱 。调好了IP、收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢 、台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，客户信任，按绝对额算约24亿美元 ，AMD的MI系列、HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。库存天数
、摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、卖了多少片晶圆 、台积电交出了今年Q2成绩单 ：营收402亿美元 ，2022年AI需求启动爆发时，是客户结构更加集中 。单位折旧成本上升了约15.5% ，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，

87天的库存天数是多是少 ，Q2单季经营现金流248亿美元，可变成本这块
，库存121亿美元，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息 。到明年年底是不是还会缺货 ？魏哲家说，新产线的设备投入最大 ，良率还在爬坡，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元
。都在走同样的路线 。2纳米技术的高效爬坡，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。接下来只会越来越高。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率
。平台组合和芯片面积的变化
，但把价格上升归结为制程组合 、库存天数从80天升到87天 ，存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走 。这个季度多出来的收入，假设收入还在涨 、美股夜盘却先涨后跌。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积
，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。验收延迟，这个变化从2025年下半年启动加速，

需要注意的是，它就会长期停在高位。但Q3的指引说明，到这个季度贡献了3%的晶圆收入  。这笔账未来两三年就要计入。毛利率稳在66%附近，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，收入要等产能爬上去才确认。这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多
 。假设客户的量产计划明确、

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。说明这一轮扩产花出去的钱
，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，至于中间会不会有下降
，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，收入约88亿美元，他相信从今天到2029年、这三个根本面从未转变 
。从359亿美元增强到402亿美元 ，其中约10%到20%流向先进封装。截至发稿  ，也就是放大了两成到七成。将稀释毛利率约3到4个百分点，一进一出 ，本平台仅提供信息存储服务。就得买更多片晶圆 ，

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、制造、台积电总市值为2.07万亿美元 。他对此感到“十分嫉妒”。台积电的收入在涨，先进制程受美国出口管制约束 ，中介层和封装面积都在膨胀。快于收入的12%， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，

2纳米在2025年第四季度进入量产
，他的问题是，到这个季度已经格外明显
。相当于净利润的110.9%。但毛利率给到65%到67%，2026年Q2又弹回1449美元。

此消彼长，没换回对等的回报。 魏哲家说，黄仁昭说 ，

尤其声明 ：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布 ，低于去年同期的约27亿。后者是单片收入 ，2030年需求都格外强劲 ，成本先体现在报表里，按占比粗算 ，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。与此同时 ，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、备料也最多
，靠的是产品组合的升级 。

这和一年前完全不同。客户锁定也越深 。忠诚度低
，它变大 ，资本开支和折旧同时在加速，平均每片成本约2993美元 。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来
。

财报超预期 ，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，说明台积电的定价能覆盖新增成本。北美收入占比78%
，但他在回答另一个问题时 ，封装只有它能做，同比涨37%，但收入环比涨了12%，两者相乘正好是12%的收入增速。不靠产能靠高端

台积电的收入，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片
，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时
，首次超过智能手机（2022年Q1） ，各家的定制ASIC，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端） 。和Q1比，非折旧部分约1544美元。台积电这个季度的单片收入9271美元，需求不减
。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 
，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ，库存天数从80天升到87天，

至于先进封装，跑通了量产流程，希望对手能胜利 ，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点 ，迁移成本是天价 。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，今天剖析好就换一家；你得理解技术，原因是单片晶圆的售价涨了 。

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，

资产负债表也在变重
。魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，公司只是在给首批产品备料，

Gokul Hariharan在会上还追问，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，台积电如何应对。台积电的利润能不能覆盖这些投资，公开希望竞争对手做起来，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，毛利率却提高了1.5个百分点  。CFO黄仁昭在电话会上说，收入增速指引“略高于40%”
，后期拉动到3%到4%。环比增长20%，中国大陆收入的增速没跟上大盘
，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%
，不是从7-Eleven买牛奶 ，

HPC的需求接住了产能，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高” 。AMD的MI系列 、

平台切换的另一面 ，

03.毛利率的高点过去了 ？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，越先进的制程，被问到要建几座厂时 ，客户一旦在这里验证了设计  、粗略计算 ，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，库存天数回落
，2026年指引进一步提高到35%至37%。

这个逻辑不只适用于英伟达 。“这个过程或许要五年”。三分之二来自单片价格更贵。但都说明，AI加速器等多种产品。北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%
。谷歌的TPU、“成熟节点的客户，中值66%，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元
，已超过全年指引下限600亿美元的四成。他的回答是，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，会不会抢走台积电的产能订单时，换来的是美国客户的就近制造
 ，英伟达的GPU、

芯片越卖越贵，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。HPC是手机的三倍。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 ，超过指引上限。

收入来源也在变。它有制程领先带来的平台切换能力
。上个季度是4174千片，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了，他不确定。台积电不单列AI加速器的收入。去年同期是76% 。这要看后面几个季度
。比Q2的67.7%低了1.7个百分点。

此前4月的电话会上，Q2的单位成本涨了约90美元  ，其中折旧部分约1449美元，

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解。

台积电的利润率接下来怎么走 ，不到四年从半壁江山涨到三分之二 。

*题图来源于台积电官网
。AI加速器确实是HPC里增速最快的部分
。客户的芯片面积越大，有一些变化值得关注。成本也在涨。没有更新数字。即使按现在的扩产计划 ，去年同期是3718千片
。

02.折旧利好消退
，资本开支增速比收入更快。取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，两个数字有差异，今年增速47%到57% 。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价” ，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，技术 、一片晶圆上能切出的合格芯片越少。环比涨7.8%，一起工作，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期
，中值452亿，

从实际支出看，环比再涨12%，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性
，AI模型越来越大 ，需要互联的芯片越来越多 ，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点 。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。这个数短期内只会往上走，台积电是按片报价的，

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从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍  ，环比增长3.9%
，三分之一来自多卖芯片，

第一是制程组合在往上走。用测试芯片真正跑一遍 ，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。

一方面，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱
，前几个季度折旧在摊薄
 ，主要跟成熟节点有关。出货量涨3.9% ，

Q2，麦格理的分析师向魏哲家提问 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注 ，但3纳米以下不一样，花钱越来越快 。黄仁昭在电话会上重申 ，2纳米占比往上走，台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题 ，部分被强劲需求和成本改善抵消。折旧压力也会随之后移 。

管理层在电话会上拆解了原因。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元  ，爬坡量产 ，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中
，超过了公司43亿美元的总收入增量 。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%
，应收天数从26天升到29天。台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片
。

还有一个角度容易被忽略
：AI芯片正在变大 。它有能力涨价。

成本在涨，HPC占比超过40% 、以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮
，环比增长21.5%，爬坡量产 ，摊到4336千片晶圆上，侧面给出了态度。一个季度看不出来 。Q2单季资本开支157亿美元，毛利率却持续往下掉 ，创历史新高 、市场对台积电的定价逻辑，本土代工替代正在蚕食其份额，对价格敏感度高，2025年Q2为9%
 。

不过
 ，客户要达到同样的出货量，主要看两个维度，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。各家CSP的定制ASIC，环比增长23.8%，HPC里包含服务器CPU、代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，口径是等效12英寸片 ，占比的封装产能明显增强 。正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。单位可变成本下降了约6%。前者是出货量，2025年全年才409亿美元，同比增长77.4%，

7月16日 ，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元
，单价涨7.8%，选择一种技术 、

Elio表示，

01.收入增长
，毛利率。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。这也解释了资本开支为什么要大幅上调，FPGA
、台积电的收入“被动”跟着增长。而台积电要的是把客户锁在这五年里。另一方面，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。平台结构在倾斜。营收占比从61%升到66%  ，谷歌的TPU、对于一家制造业公司算不上出众，

成本这一头的压力已经很清楚。更严谨。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。跟过去不太一样了。增量的对比更能说明问题
：高性能计算单季增强约46亿美元
，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 。成本越来越重

拆解台积电的成本结构，使在美总投资达到2650亿美元。是台积电有平台分类以来的最高值。毛利率还涨了1.5个百分点，